《美国研究》2006年第3期
美国房地产业的繁荣、风险及其对美国经济的影响
宋玉华、高莉
〔内容提要〕本文试图研究美国房地产业的繁荣及存在的风险，及其对美国经济的影响。作者认为，受美联储连续13次升息的影响，2006年美国房价将无法维持2005年两位数的增长率，销售量也无法再创新高。同时，当前美国房地产业隐含的风险将给美国经济带来不可小觑的负面影响，消费减少、失业率提高和贷款违约率的上升是其中三个主要影响。一旦这些风险没有得到有效控制，美国经济形势将陷入困境。
关键词：美国经济 房地产业 抵押贷款
近年来，美国人最关注的国内问题之一是房地产“泡沫”，许多报刊杂志都撰文参与讨论。美国房地产是否存在泡沫？泡沫何时破灭？泡沫破裂对美国经济有什么影响？同时，由于美国房地产业与美国经济及世界经济密切相关，也成为国际社会关注的经济焦点。然而，关于美国房地产业的发展、繁荣及是否存在泡沫或破灭前景的判断莫衷一是，毋庸置疑的是，繁荣的美国房地产业已亮起红灯，正如格林斯潘所说“总体上是否高估很难确定，但至少在某些地区，市场价格已上升到难以持续的水平”。【注释】Alan Greenspan, “Testimony of Chairman Alan Greenspan：Federal Reserve Boards Semiannual Monetary Policy Report to the Congress,” Federal Reserve Board, July 20,2005, http://www.federalreserve.gov/.【注尾】本文试图对美国房地产业的繁荣及存在的风险，及其对美国经济的影响进行探讨。
一、美国房地产业的繁荣
美国房地产业自20世纪80年代末90年代初的衰退和复苏之后，经历了长达十几年的繁荣。特别是进入21世纪以来，在美国整体经济出现衰退和调整后，房地产业仍能保持强劲的增长，继“互联网”之后成为拉动经济增长的主要动力。
（一）美国房地产业的繁荣
1. 全美房地产业的繁荣
2000年以来，美国房价一直处于高速增长之中。根据全国房地产同业公会（National Association of Realtors，NAR）的统计【注释】Available at www.realtor.org.【注尾】，现房中位价格（Median Prices of Existing Homes, MPEH）从2000年的139000美元上升到2004年的185200美元，5年内提高了33%，年均增长率达到6.7%，2004年更是达到9.3%高点。2005年以来房价的上升势头有增无减， 据2005年11月统计显示，当年第3季度现房的中位房价为215000美元，比2004年同期增长14%。据此全国房地产同业公会预测2005年房价增长率将超过12%，这意味着一套标准住宅的拥有者在2005年年获利2万多美元。联邦房地产业监测办公室(Office of Federal Housing Enterprise Oversight，OFHEO)发布的房价指数（House Price Index, HPI）【注释】以1980年为基准点100。本文采用的数据截止到2005年12月30日，例如，过去5年指2000Q3~2005Q3，过去1年指2004Q3~2005Q3。【注尾】也显示出房地产业的繁荣景象：全美平均房价在过去的5年中增长了55.32个百分点、在过去1年中增长了12.02个百分点，并且增长趋势仍在增强。
图1的房价季度同比增长率和实际国内生产总值季度同比增长率两条曲线显示：虽然实际国内生产总值增长率在2000年第4季度开始明显下降，2001年第3季度在除去通货膨胀因素后出现1.4的负增长，直到2003年第3季度才得以回升。但房价的季度同比增长率在2000年之后存在明显的加速增长趋势，没有出现类似实际国内生产总值增长率的明显下降过程，这使得原本在20世纪90年代十分接近的两条曲线在2000年之后开始分道扬镳，房价增长率与实际国内生产总值增长率之间的差距越拉越大。
图 1：美国房价（HPI）增长率和实际国内生产总值增长率比较（1990Q1~2005Q3）【注释】数据来源：房价指数增长率数据来自联邦房地产业监测办公室 (Office of Federal Housing Enterprise Oversight, OFHEO, www.ofheo.gov)，实际国内生产总值国内生产总值增长率来源于（美国）经济分析局（Bureau of Economic Analysis, www.bea.gov）。【注尾】
在房价走高的同时，全美的房屋销售量出现了稳定持续的大幅增长。据统计，新房销售量（New Homes Sales）从2000年的87万套上升到2005年第3季度的130万套，几近翻了一倍；现房销售量（Exiting Home Sales）从500多万套上升到700多万套，增长了40%。
2. 房地产价格的地区差异
受地理因素和经济发展水平等因素的影响，美国地区【注释】从统计上，联邦房地产业监测办公室将美国50个州及华盛顿哥伦比亚特区划分成9个地区，分别为新英格兰、中大西洋、南大西洋、东北中部、西北中部、东南中部、西南中部、高山、太平洋。 【注尾】之间的房价增长有十分巨大的差别，甚至同一地区内不同州之间也有明显的差距。
首先，从地区板块看，两个沿海板块（太平洋、南大西洋）是增长最快的地区，在2000年第2季度到2005年第2季度5年间共增长了88.25和59.75个百分点，在2004年第2季度到2005年第2季度1年间共增长了21.51和16.68个百分点。而增长最慢的地区——东南中部和西南中部——5年的增长幅度（分别为25.00和25.80个百分点）只略大于太平洋板块1年的增长幅度。
其次，太平洋地区和南大西洋地区虽然同是增长最快的两大地区，但两地区内的各州增长快慢的程度却十分不同。在过去一年中，8个州出现了大于20个百分点的增长，其中有6个位于太平洋地区和南大西洋地区：太平洋地区的夏威夷州（25.92）、加利福尼亚州（25.16）、南大西洋地区的佛罗里达州（24.45）、华盛顿哥伦比亚特区（23.53）、马里兰州（22.98）以及弗吉尼亚州（20.93）。此外，太平洋地区内其他各州的增长均在全国平均水平（13.43）之上；但南大西洋地区内的4个州却出现了小于10个百分点的增长：北卡罗莱纳州（5.88）、乔治亚州（6.05）、南卡罗莱纳州（8.11）、西弗吉尼亚州（9.04），地区内差距十分巨大。值得关注的是，太平洋地区的辐射效应十分明显，临近该地区的内华达州和亚利桑那州成为过去一年增长最多的地区，分别增长了28.13和27.82个百分点；而南大西洋地区附近却没有类似的增长亮点。
（二）美国房地产业繁荣的原因
造成2000年后和2000年前的美国房地产业发展的原因是完全不同的。2000年前美国房地产业的发展，主要得益于新经济形成后美国整体经济的扩张；而从2000年以来美国房地产业的发展看来，支持繁荣的最主要因素是利率的持续下降。
2001年1月3日，在美国经济初显衰退现象时，美联储立刻改变其宏观调控方向，宣布将联邦基金利率下调50个基本点，利率从6.5%下降为6%，由此拉开了美国降息的序幕。此后，美联储连续13次降息，最终在2003年6月将联邦基金利率降低到1%的低点，并维持了一年有余。在美联储的引导下，美国金融系统处于十分宽松的环境之下，各种利率纷纷下跌，高风险的金融工具也开始得到广泛的利用。
在住房贷款市场上，放松的银根导致抵押贷款利率的持续下降。30年固定抵押贷款（Fixed Rate Mortgage, FRM）利率从2000年底的8.1%下降为2003年的5.8%；1年可调息抵押贷款利率（Adjustable Rate Mortgage，ARM）也从2001年底7.0%下降到2003年的3.8%。值得注意的是，2004年6月美联储再一次调整其宏观调控方向，至2005年8月的14个月期间又连续13次升息，将联邦基金利率从1%拉到4.25%。抵押贷款利率虽然有所升高，但仍然保持在比较低位置，据预测，30年固定利率抵押贷款利率和1年可调息抵押贷款利率在2005年不会突破5.8%和4.5%。
得益于利率的降低，房价上升并没有大幅度增加购房者的偿付压力。2000~2004年间，中位房价上升了33%，但是购房者每月所需偿付的贷款额却只是从846美元上升到876美元【注释】JCHS, “The State of the Nation’s Housing 2005,” Joint Center for Housing Studies of Harvard University, 2005, www.jchs.harvard.edu, TableA-2。采用30年固定利率抵押贷款计算。【注尾】，上升幅度不过3.5%，低利率成为支撑高房价高销售量的主要因素。
此外，宽松的金融环境也为可调息抵押贷款、只付利息（Interestonly）贷款等多种高风险金融工具的快速发展提供了条件。可调息抵押贷款和只付利息都属于短期支付比较少的贷款类型：可调息抵押贷款的初期利率一般比固定利率抵押贷款低，在一段时间后（一般是1年）才开始根据市场利率决定贷款利率；只付利息甚至在短期内只付息而不还本。在利率持续下降的时候，与传统的固定利率抵押贷款相比，这些贷款类型给贷款者的压力更小，因此也更容易受到贷款者的青睐。根据MBA (2005)的报告，2004年固定利率抵押贷款、可调息抵押贷款和只付利息贷款三种贷款形式在金额上所占的比重分别为37%、46%和17%，可调息抵押贷款和只付利息贷款之和已占了近2/3的贷款总量，颠覆了以往固定利率抵押贷款的主体地位。
二、美国房地产业繁荣面临的风险
对于美国房地产业的持续繁荣，官方和民间的研究部门都给予了高度的关注，对其存在的风险一再表示担忧，主要是基于以下考虑。
（一）贷款市场
如前所述，低利率是支持美国高房价高销售量的主要因素，因此，一旦利率开始上升，高房价高销售量也就难以维持。事实上，美联储至今已持续13次频繁地调高联邦基金利率，虽然目前住房贷款市场上的抵押贷款利率没有随之而动，但升高的压力已然显现。据全国房地产同业公会的乐观估计，30年的固定利率抵押贷款利率在2006年年中将达到6.5%，1年的可调息抵押贷款利率将达5.5%。可预见的利率升高将首先减少美国房地产业的销售量。
此外，当前美国的抵押贷款结构说明贷款者为了减少短期支付承受了大量额外的长期风险，即相当部分的购房者并不关心10年甚至5年后的支付情况，这正是投机行为的一个特征。利率的升高将大大增加投机者的滞压资金并降低回报率，因此，他们会加快房屋转让的步伐，这将导致房屋供给短期内大幅度上升，破坏市场的供需力量对比，直至房价崩溃。
（二）购买力
消费者的购买力是衡量市场需求是否能够实现以及市场价格能否维持的一个指标，衡量房地产市场购买力的指标主要是全国房地产同业公会发布的“房屋购买力指数”（Housing Affordability Index, HAI）。该指数综合了各种影响购房者购买能力的因素，如贷款利率、家庭收入、税收等等，房屋购买力指数等于100即指一个中等收入家庭正好能够购买一套中位房屋。房屋购买力指数走高说明购买力在持续上升，市场价格仍有升值空间，房屋购买力指数走低则是购买力持续下降，繁荣不能持续的预兆。
虽然利率的持续下降使得购买者所需偿付的贷款额度只有小幅度的升高，但美国房地产业的购买力仍大幅度走低，美国房地产业的繁荣已很难持续。根据全国房地产同业公会的统计，房屋购买力指数在2002年开始下降，采用固定利率贷款抵押的房屋购买力指数从131.6下降到2004年的121.4、采用可调息抵押贷款的房屋购买力指数从147.1下降到135.4；而且2005年以来，下降幅度有了明显的增加，固定利率贷款抵押-房屋购买力指数和可调息抵押贷款-房屋购买力指数又下降到114.6和120.0，分别下降了6.8和15.4个百分点。
（三）收益率
收益率的高低对于市场的投资活动有着举足轻重的影响，在房地产业，房价租金比值（Price/Rent Earnings，P/E）是衡量房屋租赁市场收益率高低的一个有效指标。房地产业的房价租金比值计算的是为获得1单位的房租租金收入，需要支付多少单位的房款。房价租金比值值低说明租赁市场活跃，且支付能力强，买房用以出租收益率高，房价租金比值高则是房价过高，投资无法在租赁市场上回收的象征。
根据哈佛大学联合住房研究中心（JCHS）计算，租赁市场上的收益率有所下跌，但还未到达历史低点。2000~2004年的平均房价租金比值为135，比20世纪90年代的平均值高出0.07个单位，但与1989年的1.52的历史高点，仍有0.13个单位的差距。不过值得注意的是，在2000年140的高点之后，房价租金比值连续3年走低，但2004年又反弹到1.39，这说明相对于房租而言，房价已相对走高。【注释】数据来源：JCHS, TableA-2.【注尾】
（四）供需平衡
供需力量对比是决定市场走向的关键因素。需求大于供给，则价格走高，市场繁荣；供给大于需求，则价格下降，市场从繁荣转向萧条，这个规律在房地产市场上的表现尤其突出。在房地产市场上，衡量市场供需平衡的指标主要是空置率（Vacancy Rate），空置率上升即意味着市场需求已趋向饱和，房价将开始下降。
图 2：美国租房空置率、住房空置率及住房拥有率（1990~2005Q3）【注释】根据美国统计局（Bureau of the Census，http://www.census.gov/hhes/www/housing/hvs/hvs.html）数据绘制，出租房空置率和住房空置率坐标为左轴，住房拥有率坐标为右轴。【注尾】
图2显示，在2000年至2005年第2季度，美国住房空置率一直维持在1.6%—1.8%之间，上下波动幅度不超过0.3%，与1990~2000年间平均1.59%的空置率相比没有异常之处；但租房空置率则有相当幅度的上升。从2000年的8.0%上升到2004年的10.2%，2005年又稍有下降，第3季度空置率为9.9%，比1990~2000年间7.58%的平均值高出了2.23个百分点。而且，1975年~1998年，租房空置率从未突破8%的界限，当前10%的空置率说明租房市场上的供给过多已达到一个非常危险的水平。
租房空置率的上升可以从供需两方面进行解释。一方面，可能是受房地产市场高回报率【注释】该回报率不是指上文所说的房价租金比值，而是指买卖之间的回报率。由于美国购房多用抵押贷款，自付本金一般在20%左右，即一套20万美元的房屋只需支付4万美元，如房价增长10%，扣除贷款额，一年后卖方所得6万美元，其实际回报率为50%。【注尾】的影响，过多的投资者进入市场，增加了租赁市场的短期供给【注释】美国房地产业市场机制十分灵活，投资者在房屋转手之前，一般都会将房屋放到租赁市场上，谋取利益。【注尾】。根据全国房地产同业公会的调查，2003年到2004年，投资购房数增加了14.4%，而且其中79%的投资购房者打算将房屋用于出租。突然增加的供给是空置率升高的主要原因。另一方面，则是由需求减少导致租房空置率的上升。需求减少的原因可能是由于租金的提高导致租房者无法支付，但联合住房研究中心的数据显示2004年的平均月租金为630美元，较之2000年的602美元并没有显著的提高，租金如此微小的变化显然不是造成空置率上升2个百分点的原因。需求减少也可能是由于部分租房者退出租房市场所造成。联合住房研究中心指出2000年以来，在美国平均收入明显提高的情况下，住房拥有者和租房者的月平均收入却都有了明显的下降，分别从4682美元、2556美元下降到4399美元、2348美元。由此可以判断部分租赁市场中的高收入者退出了租赁市场进入购房市场，使得美国住房拥有率得到了提高。2000~2005年间平均住房拥有率为68.17%，高出1990~2000年间的64.9% 达3.27个百分点。
租房空置率的变化直接显示了美国房地产业的巨大风险。租赁市场过多的供给将给租金带来下降的压力，导致房价租金比值的进一步升高；这又将迫使投资者从租赁市场进入销售市场，增加房屋供给，破坏房屋销售市场的供需比例，最终会导致房价下跌。
综上所述，尽管目前美国房地产市场运行态势良好，但各种指标都已经显示该轮房地产周期已到峰顶，在2006年，无论是销售量增长率还是房价增长率都很难再创新高。面对“疯狂”上涨的房价和升息带来的高购房成本，购房者已开始理性地考虑高房价的持续性和自身实际购买力。综合影响下，2005年两位数的增长率不可能在2006年重现。
三、美国房地产业对美国经济的影响
2000年以来美国房地产业的繁荣拉动美国经济快速走出了2000年底开始的经济低迷。在2001年第3季度美国内生产总值出现1.4的负增长时，房地产业对美国内生产总值的直接贡献率为0.44；2004年房地产业对美国内生产总值的直接贡献率达到1.19 【注释】该处的贡献率为国民账户中的三个与房地产业直接相关的项目相加：耐用消费品项目中的家电家具（furniture and house hold equipment）、服务项目中的住房（housing）及私人投资项目中的住房投资（residential）。数据来源：美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis, BEA, www.bea.gov）。【注尾】。此外，在银根放松的环境下，房地产业的繁荣还有着不可低估的财富效应：各种金融工具能让住房拥有者在不卖掉房产的前提下兑现房产增值部分，从而大幅度地增加消费。据美国经济分析局的统计，2001年第3季度私人投资出现-1.76的贡献率的同时，私人消费的贡献率达到了1.20；第4季度私人投资继续下滑，贡献率达到-3.95，而私人消费却以4.71的贡献率阻止了国内生产总值出现第二个季度的负增长。
但是，这种增长模式下隐含的风险也将给美国经济带来不可小觑的影响。对此，格林斯潘和克鲁格曼分别代表了两派极端的观点。格林斯潘认为，房地产业的风险不会将美国推入低谷，相反，“房地产繁荣的终结可能会引起个人储蓄率大幅度上升、进口减少和经常账户逆差相应改善”【注释】Alan Greenspan, “Remarks by Chairman Alan Greenspan：At a Symposium Sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City, Jackson Hole, Wyoming,” Federal Reserve Board, August 27,2005, http://www.federalreserve.gov/.【注尾】。在详细分析了1991~2005年间美国金融系统中家庭抵押贷款结构后【注释】Alan Greenspan and James Kennedy, “Estimates of Home Mortgage Originations, Repayments, and Debt on OnetoFourFamily Residences，” Federal Reserve Board, Divisions of Research & Statistics and Monetary Affairs, Finance and Economics Discussion Series 2005~41, September 26, 2005. 【注尾】，格林斯潘进一步指出：在过去的10年中，住房资产的变现而不是收入的增长导致消费支出的膨胀——在2004~2005财年，美国消费者支出上升了42%，而经过通胀调整的工资水平仅上涨3.7%，支出与收入之间的缺口就是依靠房地产这样的资产收益来弥补——正是这一现象造成了1995年以来个人储蓄率持续下降。因此，一旦房价下跌，拥有物业的美国人将不再能够靠房屋价值攀升的收益来负担其庞大的支出，整体的消费支出水平必然要下降，长期低迷的储蓄率将随之上升，这将意味着美国经济的更大调整。“在缺乏弹性的国家，冲击会导致产出和就业的减少，但在美国这样具有高弹性的经济体内，冲击会被价格、利率和汇率的变动所抵销。”【注释】Alan Greenspan, “Remarks by Chairman Alan Greenspan：to the American Bankers Association Annual Convention, Palm Desert, California,” Federal Reserve Board, September 26, 2005, http://www.federalreserve.gov/.【注尾】
克鲁格曼则连续撰文尖锐地指出美国人是在“靠互相卖房生活”【注释】Paul Krugman, “Safe as Houses,” The New York Times, August 12, 2005.【注尾】，并严厉批评格林斯潘对房地产市场的乐观态度。他认为房价下跌不会对贸易逆差产生很大的直接影响，但会导致建筑业和服务业许多工作的岗位的损失，而且这些工作岗位很难被其他领域的新工作所替代，除非出现美元大幅度贬值等能提高美国制造业竞争力的情况【注释】Paul Krugman, “Greenspan and the Bubble,”The New York Times, August 29, 2005. 【注尾】。“美国经济‘像房子一样安全’，但不幸的是，在现行价格和对外债的依赖程度下，房子已不再安全”【注释】Paul Krugman, “Safe as Houses.”【注尾】。
笔者认为问题的关键在于房地产的正负财富效应是否对称：2000年以来的美国经济已经用事实证明了房价上涨和经济增长的正相关关系，然而一旦房地产业的风险没有得到有效控制，房价的大幅度下跌是否会给经济带来相同幅度的反向冲击？由于房地产业涉及多个主体，不同主体在房地产市场上的介入方式不同，对于利率上升和随之而来的房价下跌，也将会有不同的反应，房地产业的财富效应将由各主体的力量对比所决定。美国的房地产业主要由三类主体构成：1.购房者（家庭）；2.建筑商和各种售房代理；3.金融机构：包括向购房者直接提供抵押贷款和保险的银行、保险公司、基金和提供抵押贷款二级市场的机构。
首先，就家庭而言，在住房抵押贷款和消费贷款的双重作用下，美国家庭债务已达到一个危险的界限。美国家庭债务总额已从2000年初（即1999年第4季度）的6万亿美元上升到2005年第3季度的11万亿美元，增长了80%强：其中，美国家庭抵押贷款总额从4万亿美元上升到8.2万亿美元，增长了近105%。虽然与2000年初相比，当前美国的家庭负债比率（Debt Services Ratio, DSR）和财务负债比率（Financial Obligations Ratio, FOR）都只有不到2个百分点的增长，但一旦抵押贷款利率上升，负债比率和财务负债比率都将有大幅度的上升，美国家庭的财务状况将受到严峻的考验。【注释】数据来源：Federal Reserve Board, “Flow of Funds Accounts of the United States: Flows and Outstandings,” http://www.federalreserve.gov/releases/Z1, December 8, 2005. p8; Federal Reserve Board, “Household Debt Service and Financial Obligations Ratios,” http://www.federalreserve.gov/releases/housedebt/default.htm, December 9, 2005. 【注尾】
此外，如果利率上升之后房价随之下跌，美国家庭财产将严重缩水。根据格林斯潘的分析，美国家庭有1/4至1/3的住房资产被套现用于消费支出，另有1/4用于支付非抵押贷款债务。如消费贷款【注释】Alan Greenspan, “Remarks by Chairman Alan Greenspan: to the American Bankers Association Annual Convention, Palm Desert, California.”【注尾】，面对增加的债务负担和减少的资产，美国家庭将再也负担不起目前的高消费水平，不得不减少消费，尤其是奢侈品的消费。在丧失其重要的“消费”引擎后，美国经济将很难保持当前良好的经济形势，衰退将不可避免。
其次，就建筑商和各种售房代理而言，房地产业繁荣的终结必将导致其收入和工作岗位的减少。得益于房地产业的繁荣，2000年至今，在美国制造业就业岗位减少了17%的背景下，全国房地产同业公会的会员却增加了58%。据全国房地产同业公会的统计，在2005年，美国建筑业每月平均增加2.1万个工作机会。一旦房市的繁荣不再，这些工作机会有可能将随之消逝，美国将面临失业率突增的经济形势。此外，房价的下跌还会带来新房开工项目的减少。据美林公司的经济学家估计，仅房屋建筑方面的下降就可能带来美国国内生产总值减少1个百分点，而更值得注意的是，在美国历史上，10次新房开工项目高峰期过后，有7次随即出现经济衰退。
第三，就各种金融机构而言，利率上升和房价下跌的直接影响是抵押贷款违约率的提高。贷款房价比（loantovalue ratio, LTV）和贷款利率采取固定或浮动形式是决定抵押贷款违约率的关键因素：贷款房价比值越高，违约率越高；采用可调息抵押贷款的抵押贷款违约率是固定利率贷款抵押的2~4倍。虽然当前美国市场上的贷款房价比值处于一个比较合理的范围内，86%的抵押贷款的贷款房价比值处于80%以下【注释】MBA, “Housing and Mortgage Markets: an Analysis,” Mortgage Bankers Association Research Monograph Series No.1, August 23, 2005. Chart 40.【注尾】，但由于可调息抵押贷款和只付利息贷款比以往任何时候都活跃，在利率上升和房价下跌的双重作用下，“理性违约”成为可能的选择，违约率将达到一个高点。而且，值得注意的是，这一情况首先波及的是信用贷款市场。因为住房抵押贷款的违约会导致房子的查封，而违约信用贷款则没有很严重的后果。因此，当美国民众发现他们无力支付个人贷款时，首先考虑的是违约信用贷款。如果状况持续恶化，信用市场的危机将向房贷市场转移，美国金融市场的混乱将在意料之中。
美国经济与美国房地产业休戚相关。当前美国房地产业隐含的风险将给美国经济带来不小的负面影响，消费减少、失业率提高和贷款违约率上升是其中三个主要方面。一旦这些风险没有得到有效控制，美国经济形势将陷入困境。
值得一提的是，美国房地产业隐含的风险还会给全球经济、中国经济带来很大的冲击。当前，全球经济缺少强劲增长引擎，一旦美国经济由于房地产业的衰退陷入低谷，则全球经济及中国经济都会受到直接影响。此外，经济走低使各种贸易壁垒将更受美国政府青睐，作为美国最大贸易顺差国之一的中国会面临更多的贸易保护主义措施，这有可能加剧业已存在的中美贸易摩擦。
宋玉华：浙江大学经济学院国际商务研究所教授
高莉：浙江大学经济学院在读博士研究生